2017年1月17日晚,公司发布了《非公开发行A股股票预案(修订版)》对定增预案进行了修改。原定增拟募集资金28亿元,定增价格17.76元/股,现调整为募集资金13亿元,定增价格不变仍为17.76元/股。原募集资金用途分为13亿元偿还银行贷款,15亿元偿还超短融,调整后的募集资金用途为13亿元偿还银行贷款,取消15亿元偿还超短融。
   
点评:
   
定增金额削减属于监管层要求,继续坚定看好。近期公司按监管层要求取消超短融对应募资。我们看到本次定增方案修订仅改变募资金额,定增价格仍为17.76元/股,体现出公司控股股东对公司发展的信心。当前收盘价19.17元/股,定增价对股价形成有力支撑。
   
定增方案修改后EPS基本维持不变。根据公司公告,原定增方案定增资金扣除发行成本后拟13亿元用于偿还银行贷款、15亿元用于偿还短期融资券。公司发行的15人福SCP001短融成本为3.83%,银行贷款按照1年期贷款基准利率4.35%估算,原定增方案可以为公司减少财务费用1.14亿元。本次定增方案调整后取消15亿元偿还短融,剩余13亿元偿还银行贷款,按照4.35%的利率估算,定增方案修改后可以为公司减少财务费用0.57亿元。按照原定增方案,公司股本增加1.58亿股,预计2018年净利润为14.99亿元,对应EPS1.04元/股。修改后的定增方案仅新增股本0.73亿股,预计2018年净利润为14.42亿元,对应EPS1.06元/股,定增方案改变后EPS基本保持不变。
   
EPICPHARMA业绩平稳,预计海外业务2017年出现业绩拐点。2016年5月31日-2016年9月30日EPIC实现收入2.48亿元,净利润0.89亿元,收入、利润保持平稳。人福普克方面,20亿粒软胶囊生产线2015年已通过FDA审核,根据人福普克官网显示,2017年二期生产线投产产能还将翻番。随着已获批品种布洛芬软胶囊2017年放量,以及ANDA品种的持续获批,外加羟考酮缓释片在未来大概率可以成功获批,我们预计,2017年将是公司海外业务的拐点。
   
医保目录调整在即,公司盐酸氢吗啡酮与纳布啡有望纳入,如推广得当两品种均有可能成为5亿元以上的大品种,建议投资者密切关注。
   
盈利预测与投资建议。我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。预计公司海外业务业绩2017年出现拐点,当前时点建议战略性布局人福医药。考虑增发对股本摊薄,预计16-18年归母净利润分别为8.37、11.17、14.42亿元,对应EPS分别为0.62、0.82、1.06元/股,同比增长28%、34%、29%。考虑到可比公司估值,给予公司2017年32倍PE,对应目标价26.24元/股,维持“买入”评级。风险提示:海外业务不达预期的风险,增发进度慢于预期的风险。